ナンセンの新しいレポートでは、Terraの破綻と600KbETHの巻き戻しの中で、3ACとCelsiusがstETHポジションから撤退するに至った経緯について解説しています。
分析会社Nansenによる暗号業界へのstETH/ETH depegの影響に関する6月29日のレポートによると、CelsiusやThree Arrows Capitalといった企業の現在の市場変動と流動性問題の源は、Lidoに賭けられたイーサリアム（ETH）に直接関連している可能性があります(
)。
無限貨幣の不具合
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Lidoの投資家を介してEthereumがETH 2.0にステイクされると、stETHというERC-20トークンを受け取ります。このトークンは取引可能で、イーサリアムがプルーフ・オブ・ステークに移行し、ビーコンチェーンにマージされた後、1 stETHは1 ETHと引き換え可能です。
ただし、投資家はAaveなどのサイトにstETHを担保として掲載し、ETHを借りることもできる。この借りたETHをLidoに張り付けることで、さらにstETHを受け取ることもできる。この収量ループはETHの賭けによる報酬を倍増させるが、1 stETHが1 ETHと等しくならない場合、投資家はリスクを負うことになる。Lidoは3月にTwitterの投稿でこの戦略を宣伝した。
2) レバレッジドETHステーキング
AaveのstETHは、ETHの賭け金をレバレッジして、賭け金のリターンを最大化することができます。
1. あなたのstETHを担保として提供する。
2. 2. StETHを担保にETHを借り入れます。
3. 3. 借りたETHを再取得し、さらにstETHを購入する。リスクプロファイルが許す限り、このプロセスを繰り返します。
– Lido (@LidoFinance) March 1, 2022
イーサリアムはいかにしてセルシオと3ACを倒したか
ナンセンは、USTデペッグ危機の際、bETH預金者（テラ上のstETHのラップブリッジバージョン）が、ネットワークの安定性を懸念して、トークンをイーサリアムメインネットに戻したと強調しました。この間、615,980bETHがイーサリアムにブリッジバックされ、stETHにアンラップバックされたと報告されています。
ナンセンが主張するこのstETHがその後イーサリアムに売り戻され、stETH/ETHペグの売り圧力が始まったと、同社のプラットフォームで公開されているデータによるという。カーブのstETH/ETHプールには567k stETHが追加され、バランスが崩れ、リドはペグを元に戻そうとする措置を取らざるを得なくなった。
この状況に不安を覚えた投資家により、大規模な純流出が発生し、Nansen氏によると、Three Arrows CapitalはCurveからのstETHの最大の受取人の1つであったとのことです。Three Arrowsの流出額は9724 stETHと486 WETHにのぼるという。
イーサリアムと、より広範な暗号市場の価格が一般的に下落し始めると、Nansen氏は
と述べました。
「私たちがCelsiusとThree Arrows Capitalとしてフラグを立てたアドレスが最大の引き出し業者で、5月12日に合わせて約800m相当の流動性を削除しました（それぞれ236k stETHと145k ETH）」
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引き続き、”これらの取引はETH価格の最初の乖離に最も影響を与えた “とコメントしています。下記の取引は、6月1日から12日の間にstETHを転送した上位ウォレットです。
ソースはこちら。Nansen
上記のウォレットから、ナンセンが個々の取引を分析したところ、Amber Group、Celsius、Three Arrows Capital、そしていくつかのクジラウォレットが、この時期に深刻な量のstethを動かしていたことが判明しました。Amber GroupとCelsiusは、FTX上のstETHの流動性が低すぎて、巨大なスリッページを発生させずにトークンを売却することができなかったため、可能なOTCトレードでstETHをFTXに移動させました。Nansenはまた、Celsiusが “おそらく償還を満たすために “Compoundから多額のstablecoinローンを取り出したことを明らかにしました。
セルシウスが出金を一時停止した後、108.9ETHと9,000WBTCがFTXに送られ、その主要ウォレットの1つから発信されました。このウォレットは、ナンセン氏によると、「AaveとCompoundの両方でETH（WETHとstETHを含む）とWBTCの担保の貸し手/借り手のトップ1であり、担保価値の合計は約10億ドル」だそうです。
Three Arrows Capitalは6月7日に「BlockFiから29,054 stETHという相当な額を引き出し」、LidoとAaveの間で預け入れた。別の3ACウォレットは、BlockFiから取り出した資金の一部を担保にAaveから7,000ETHを借り、FTXに送りました。翌週にかけて、さらに数回の取引が3ACによって行われ、FTXとDeribitの間で資金が預けられた。Deribitは暗号で最大のオプションとデリバティブ取引プラットフォームの1つで、この取引所に資金を預けることは、マージンを支払うか、新しいデリバティブ契約を開く可能性が高いです。
Nansenは、6月13日に3ACが「stETHのためにwstETHをアンラップし、カウスワップを通じてwETHで売却」し、合計4万9021stETHの資産を売却し始めたことを明らかにした。3ACはその後、数万stETHをETHやstablecoinに売却し、stETHのポジションから撤退しました。
結論
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報告書は、セルシオには流動性の問題があり、stETHの売却と移動の必要性からドミノ効果が発生したと結論付けています。3ACは「伝染の犠牲者」であり、stETH/ETH depegの最初の原因ではない。Nansen氏は、3ACは “リスクを減らし、損失を受け入れている可能性が高い “と述べた。対照的に、セルシオはリスクを減らし、「担保の価格に30％以上の急激な下降がない限り、彼らの健全性比率は物事の状況から見てまだまともである」
と述べた。
