La plateforme cryptographique institutionnelle Genesis, en difficulté, pourrait causer à la société mère DCG un problème d’un milliard de dollars qu’elle ne peut pas résoudre, peut-être lié à 3AC
UPDATE 10 PM GMT Nov. 21 : Suite à une conversation avec l’équipe de BitGo, l’article a été mis à jour pour retirer BitGo de la liste des sociétés composant le portefeuille de DCG. BitGo nous a dit,
« DCG est un actionnaire très minoritaire issu d’un investissement réalisé en 2014. Ils possèdent des participations dans de nombreuses entreprises de crypto de cette époque, mais n’ont aucun impact sur la gouvernance, les opérations ou la stabilité de BitGo «
UPDATE 8PM GMT Nov. 23 : Brave a également été retiré de la liste des sociétés du portefeuille de DCG après que le projet ait contacté CryptoSlate pour clarifier que « DCG était l’un des nombreux investisseurs qui ont rejoint le tour de table de démarrage de Brave en 2016, et leur investissement minoritaire n’a pas d’impact sur les activités actuelles de Brave. «
Après l’effondrement récent de FTX, les retombées se sont étendues à Genesis, qui avait déjà été renfloué par la société mère Digital Currency Group (DCG) plus tôt cette année après la faillite de Three Arrows Capital.
On s’inquiète de plus en plus de la possibilité que la contagion se propage à Grayscale Bitcoin Trust et à Digital Currency Group, mais ces craintes sont-elles fondées ?
Genesis & ; Digital Currency Group
Selon Nathaniel Whittemore, qui s’est exprimé sur le podcast de CoinDesk, The Breakdown, DCG est un créancier de 1,2 milliard de dollars de Three Arrows Capital. Par souci de transparence, CoinDesk est détenu par DCG.
Genesis a récemment annoncé qu’il suspendait les retraits de son programme Genesis Earn. De plus, des informations ont ensuite commencé à circuler selon lesquelles la société pourrait être endettée à hauteur d’un milliard de dollars. Selon un article du Wall Street Journal, la société a cherché à obtenir un prêt d’un milliard de dollars après l’effondrement de FTX, mais aucun accord n’a été conclu.
Adam Cochran, un associé de la société de capital-risque Cinneamhain Ventures, a décomposé les actifs de DCG pour évaluer si un trou potentiel de 1 milliard de dollars dans son bilan était susceptible de causer davantage de douleur sur les marchés cryptographiques.
Plus précisément, les entreprises détenues par le GCD pourraient être exposées à un risque de contagion supplémentaire avec leur portefeuille, notamment l’émetteur USDC, Circle, l’organisation de nouvelles cryptographiques, CoinDesk, et de nombreux autres projets cryptographiques fondamentaux qui constituent le cœur du secteur.
Si DCG continue à se débattre, l’impact sur l’ensemble du secteur pourrait être catastrophique. Andrew Parish, cofondateur d’ArchPublic, a affirmé le 20 novembre qu’il n’y avait eu « aucun preneur » pour la demande de financement de Genesis, y compris des refus de la part d’importantes sociétés de capital-risque axées sur la cryptographie.
B2C2 – « Non »
Fortress – « Non »
Jump – « Non »
Galaxy – « Non »
Apollo – « Non »**Et il n’y a pas de fonds centrés sur les crypto-monnaies avec un appétit significatif, et encore moins de liquidités à grande échelle.
Parish a publié une mise à jour quelques heures plus tard, alléguant que B2C2 « pourrait » être ouvert à un « très petit » investissement pour couvrir une partie du portefeuille de prêts de Genesis.
Un effondrement de Genesis pourrait avoir un impact beaucoup plus important sur l’ensemble de l’industrie cryptographique que FTX. Genesis est une partie essentielle de l’infrastructure institutionnelle actuellement en place dans l’industrie de la crypto. L’entreprise a été le premier bureau de négociation de bitcoins de gré à gré créé en 2013. En 2020, Michael Moro, alors PDG, affirmait que Genesis était en passe de devenir « à égalité avec les meilleures institutions financières du monde ».
Digital Currency Group Assets
Cochran a décrit la base de l' »empire » de DCG, en arrivant à un chiffre d’environ 38 milliards de dollars d’actifs sous gestion à partir de 2021.
2/18
Nous savons qu’en 2021, lors d’une vente à Softbank, ils ont été évalués à 10 milliards de dollars, et que GBTC aurait été autour de 500 à 750 millions de dollars de frais cette année-là avec 38 milliards de dollars d’actifs sous gestion.
Cela peut nous donner une estimation de la valeur de chacun des composants de l’empire. pic.twitter.com/G5V1fIe5WD
– Adam Cochran (adamscochran.eth) (@adamscochran) November 19, 2022
De plus, Cochran a estimé la répartition suivante des avoirs du GDC dans son portefeuille sur la base de certaines hypothèses concernant ses investissements antérieurs.
Source : Adam Cochran
Confusion des relations entre Genesis et Grayscale
Il est important de noter qu’en date du 20 octobre 2022, Genesis n’était plus un participant au Grayscale Bitcoin Trust mais « continuera à servir de fournisseur de liquidités pour Grayscale ».
Cependant, le 16 novembre, Grayscale a pris davantage de distance avec Genesis en annonçant que ses actifs étaient désormais détenus par Coinbase et que Genesis « n’est pas une contrepartie ou un fournisseur de services pour tout produit Grayscale. »
La déclaration, cependant, contredit une déclaration précédente du 3 octobre, lorsque le PDG de Grayscale, Michael Sonnenshein, a déclaré à CoinDesk que Genesis était son « seul fournisseur de liquidités » et qu’il ne voyait pas la nécessité de se diversifier.
« Aujourd’hui, Genesis reste notre seul fournisseur de liquidités et nous n’avons eu que des relations positives avec eux, depuis 2013, donc je ne vois pas la nécessité de nous développer. «
Sonnenshein a ajouté que « Genesis continuera de s’occuper de l’achat des crypto-monnaies sous-jacentes aux fiducies de Grayscale. » Aucune autre annonce n’a été faite sur le canal d’information officiel de Grayscale concernant le retrait de Genesis de cette position.
Grayscale définit son besoin de « fournisseurs de liquidités » comme un moyen de s’assurer que « les investissements sont réalisés «
« Travailler avec un fournisseur de liquidité comme Genesis nous permet de puiser dans divers marchés d’actifs numériques ou de protocoles pour garantir que les investissements sont réalisés en temps opportun. «
Les petits caractères du site Web de Grayscale comprennent une note indiquant que ses produits sont distribués par Grayscale Securities et que « avant le 3 octobre 2022, les produits étaient distribués par Genesis Global Trading, Inc. »
Pourtant, de façon déroutante, une déclaration publiée par Grayscale le 18 novembre a renforcé l’absence d’exposition de Grayscale à Genesis quelque 56 jours plus tard.
« Aucune autre entité, y compris DCG, Genesis ou toute autre société affiliée de Grayscale, n’a de contrôle sur les actifs numériques sous-jacents aux produits Grayscale »
Étant donné que moins de deux mois auparavant, Genesis avait été confirmé comme fournisseur de liquidités chargé » d’acheter les crypto-monnaies sous-jacentes aux fiducies de Grayscale « , il est difficile de déterminer l’exposition exacte à Genesis et à DCG à l’heure actuelle.
Genesis semble avoir eu une perspective haussière sur l’avenir de la découverte du prix du bitcoin ces derniers temps, car les stratèges de la société n’ont pas réussi à annoncer le sommet du bitcoin. En novembre 2021, un stratège de Genesis a déclaré que la petite baisse du prix du bitcoin de 69 000 à 55 000 dollars était simplement une « respiration naturelle ». Depuis cette déclaration, le bitcoin a encore chuté de 70 % pour se négocier sous les 17 000 $.
Actuellement, le Grayscale Bitcoin Trust se négocie avec une décote de 43 % par rapport à sa valeur nette d’inventaire (VNA), ce qui signifie que les bitcoins détenus par le trust sont actuellement évalués à environ 9 300 $.
L’effondrement des actifs du GDC
Cochran a ensuite évalué la valeur réelle potentielle de chaque partie du portefeuille du GDC, en examinant les liquidités disponibles dans chaque investissement. Cochran a fait plusieurs suppositions en établissant les évaluations de chaque élément, de sorte que tous les chiffres doivent être considérés comme hypothétiques en utilisant les informations disponibles publiquement et ses propres intuitions professionnelles.
Cependant, Cochran a conclu que pour lever 1 milliard de dollars, DCG devrait probablement vendre des capitaux propres, du capital-risque, des actifs cryptographiques liquides ou l’une de ses marques phares.
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Donc pour atteindre 1 milliard de dollars, il semble qu’ils devraient :
-vendre des actions
Vendre tout leur capital-risque
-Vendre toutes leurs liquidités
-Vendre Luno/Coindesk/Foundry (si cela a de la valeur).Et espérer qu’ils obtiendront de bonnes valeurs pour tout cela.
– Adam Cochran (adamscochran.eth) (@adamscochran) 19 novembre 2022
L’ancien trader de Goldman Sachs, Patrick Feeney, a soutenu l’affirmation selon laquelle Grayscale et, par la suite, DCG sont en difficulté. Feeney affirme avoir évité l’effondrement de FTX en évaluant le langage corporel de Sam Bankman-Fried ainsi qu’en échappant à « MtGox, BTC-e, Cryptsy, Cryptopia. »
Feeney a affirmé que DCG et Grayscale sont dans une « situation difficile » avec un manque de liquidité et des « problèmes de prêts surdimensionnés ».
C’est une situation difficile. Cela signifie qu’il n’y a pas assez de liquidités, donc trop de problèmes de prêts, des mécanismes de non-couverture et de mauvaises hypothèses de risque. Amaranth a fait de même. Seulement, contrairement à ce qui se passe ici, Amaranth était le marché du gaz naturel à l’automne 2007, avec un effet de levier de 10x sur 4 milliards de dollars, il lui a fallu 3 semaines pour exploser 4/n
– Feeney Factor (@TheFeeneyFactor) 19 novembre 2022
Cochran a conclu que DCG pourrait devoir compter sur quelqu’un qui « surpayerait » une partie de ses avoirs GBTC ou Genesis pour éviter d’autres problèmes.
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Peut-être qu’ils ont la chance que quelqu’un surpaye quelque chose, ou qu’ils réussissent à vendre une partie de Grayscale ou Genesis à un gros joueur comme Fidelity.
Mais il y a une chance qu’ils doivent saborder tout le reste pour sauver l’oie d’or ici.
– Adam Cochran (adamscochran.eth) (@adamscochran) November 19, 2022
Arthur Hayes a contribué à la discussion en partageant un article Medium de DataFinnovation. Le résumé de l’article indiquait que
« Il semble que DCG et 3AC étaient engagés dans une sorte de stratagème pour extraire de la valeur de la prime GBTC »
L’article a analysé les données publiques disponibles pour affirmer que Genesis, DCG, Grayscale et 3AC ont créé une infrastructure circulaire pour emprunter et prêter des BTC afin de fabriquer des actions GBTC et « extraire de l’argent de la prime GBTC ».
Source : DataFinnovation
Étant donné que Grayscale et Genesis sont toutes deux enregistrées auprès de la SEC, DataFinnovation a fait valoir que « les autorités de réglementation n’auront pas de mal à comprendre ce qui se passe ». Bien qu’une partie de ce qui est discuté dans l’analyse ci-dessus puisse être considérée comme de la spéculation, DataFinnovation soulève un point important. Avec les parties investies soumises à une surveillance réglementaire apparente, la vérité va probablement éclater. La question est de savoir quel impact elle aura sur les marchés cryptographiques mondiaux…Bear market blues
Les marchés baissiers des crypto-monnaies sont notoirement difficiles. Par exemple, en 2018, la capitalisation boursière mondiale du secteur est passée de 828 milliards de dollars en janvier 2018 à un creux de seulement 100 milliards de dollars en septembre 2018. Ce repli a marqué une baisse de 87 % de la capitalisation boursière totale.
Le 9 novembre 2021, la capitalisation boursière totale de l’industrie des crypto-monnaies a atteint 2,8 trillions de dollars. Cependant, la capitalisation boursière est en baisse de 70% à 831 milliards de dollars au moment de l’impression. Par conséquent, le creux du marché baissier de 2018 était 17 % plus bas qu’aujourd’hui. Une capitulation équivalente à l’effondrement de 2018 porterait la capitalisation boursière mondiale actuelle à seulement 350 milliards de dollars.
Si DCG, Grayscale ou Genesis finissent par être confrontés à une détresse financière insurmontable, un nouveau catalyseur pour que le marché teste les creux de 2018 pourrait entrer dans l’arène.
