暗号通貨の機関投資家は、以前ほど人気がありません。グレースケール・ビットコイン・トラスト（GBTC）は、相関関係があるとされるビットコイン（BTC）に対して-45％という記録的なディスカウントを記録している。ベアマーケット以外に、この下落の理由は何でしょうか？暗号市場に重くのしかかるリスクとは？
を説明します。
グレイスケールのGTBCが45％割引
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今、暗号市場には脅威があります。機関投資家専用の最大の暗号通貨投資ビークルとされるGrayscale Bitcoin Trust（GBTC）は、非常に悪い状態にあり、崩壊する可能性があるようだ。
ビットコイン（BTC）と相関があるはずなのに、GBTCは現在45％もディスカウントされ、今週の月曜日の朝には50％の大台を超えたほどです。数週間にわたって安値を更新している。実務的には、資産の価格がNAV（純資産価値、この場合はビットコイン）より低ければディスカウント、高ければプレミアムとみなされます
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GBTCのディスカウントは深まる一方
2013年9月に発売されたGBTCは、投資家が実際にビットコインを購入することなく、ビットコインへのエクスポージャーを得る方法を提供する証券です。機関投資家から資金を集め、ビットコインを購入し、グレイスケールの保有するファンドで保有する。
つまり、ビットコインを保有しているのは投資家ではなく、グレイスケールの方なのです。最近のGBTの下落で、多くの人がグレイスケールの管理能力を疑い始め、同社が実際にはビットコインを保有していないことをほのめかしている。
グレイスケールは本当にBTCを保有しているのか
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これは今みんなが考えている疑問です：グレースケールは本当にビットコインを保持しているのでしょうか？ちなみに、現在の価格で634,000BTC、102億円を預かることになっている。そうでなければ、市場に伝染するリスクは甚大であり、破滅的であることは明らかである。
これを受けて、同社は11月18日（金）に「安全、安心、透明性」と題する声明を発表し、Twitter上でもスレッド形式で公開しました。同社は、投資家を安心させることに熱心だった：
「グレイスケールのデジタルアセット製品の保有は安心・安全です。この残高は、過去の公開ファイルに反映されており、第三者監査人による評価を受けています。
しかし、その言葉は説得力を持たず、むしろ逆であった。実際、グレイスケールは、正当化しがたい「セキュリティ上の理由」から、ビットコインを保有するアドレスを公にはしたがらない。これはすぐに世界を熱狂させた6) Coinbaseはオンチェーン検証を頻繁に行います。セキュリティ上の懸念から、このようなオンチェーンウォレット情報や確認情報は、暗号化されたProof-of-Reserve、またはその他の高度な暗号化会計手続きによって公開されません。
– グレースケール (@Grayscale) 2022年11月18日
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ここ数日の投資家の主張にもかかわらず、グレースケールは今週月曜日の朝、ウォレットのアドレスを公開しないことを確認しました。数時間後、Coinbase Custodyは、Grayscaleが保有する資産をオンチェーン検証によって定期的に検証していると説明した。このセーフガードで嵐が静まるかどうかはわからない
Coinbaseは定期的に「オンチェーン検証」を行い、正確な量のBitcoin pic.twitter.com/7rbiPq43yZ
– Bitcoin Archive 🗄 (@BTC_Archive) November 21, 2022
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Genesis、CoinDesk、Grayscale: 危険な関係
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グレースケールのこの複雑な状況は、ジェネシス・トレーディングが現在直面している大きな危機の、よりグローバルな部分です。同社は、スリー・アローズ・キャピタル（3AC）の問題ですでに窮地に陥っていたが、最近、FTXに対する自らのエクスポージャー（1億7500万ドル）のため、出金を停止している。
ただし、Genesis TradingはGrayscale（ついでにCoindesk）とともに、Barry Silbertが管理するDigital Currency Groupに属している。噂によると、ジェネシスを救うために両社は何らかの作戦を実行し、グレイスケールを窮地に追い込んだ可能性もあるという。
しかし、さらにその上を行くだろう。先に説明したように、機関投資家の顧客は数ヶ月前からGBTCを売却して暗号通貨へのエクスポージャーを減らしている（ディスカウントがあるため、割合損失がある）。
この現象はさらに、3ACやBlockFiなど、Grayscaleのポジションを100％売却しなければならなかった大手事業者の凋落によって顕著に表れています。
しかし、Digital Currency Groupは、GBTCを自ら買い戻すことで、割引を利用し、しかし、保有するビットコインの供給量に変更を加えることなく、買い戻すことを決定したようだ。DCGが自社投資商品の最大保有者となる操作
グレースケール・ビットコイン・トラスト（GBTC）商品の上位投資家の表
しかし、こうした様々な取引にもかかわらず、GBTCの価格は持ちこたえていない。それどころか、DCGグループのポジションを引きずりながら下落を続けています。しかし、ジェネシスの混乱に乗じて、10億円を見つけなければならない。
このような現状で、投資家がDCGにこれだけの金額を貸し出すとは考えにくい。つまり、GBTCを売却しなければならず、その過程で莫大な損失を被ることになる。そうなると当然、ビットコイン価格は1万ドルを大きく割り込むことになる。
｜日本経済新聞社
グレイスケールはSECを非難する
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今年の初め、Grayscale社はGTBCを上場投資信託（ETF）に転換しようとした。ETFは、取引所で取引可能で、1つ以上の資産のバスケットの価格を追跡する同様の投資ビークルである。特に、グレースケール・ビットコインETFを提供すれば、機関投資家の換金も可能となり、流通量に影響を与え、GBTCとBTCの価格差も徐々に縮まっていったと思われます。
しかし、グレイスケールの試みはすべて米国証券取引委員会（SEC）に阻まれ、これまで（ビットコイン市場価格に連動する）すべての「スポット」ETFを排除してきた。その代わり、米国の金融規制当局はフォワードETF（ビットコインの将来価格に関するデリバティブ契約に連動）のみを許可しています。
