USTとLUNAが自由落下中、暗号市場全体が主要リスクの認識によるキャピタルを見守る
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スイスに拠点を置く暗号取引所、SwissBorgは、Terraの安定コイン、USTを取り巻くリスクに関する報告書を発表しました。同トークンは現在、極端なボラティリティにさらされており、執筆時点ではわずか0.59ドルで取引されています。SwissBorgは5月10日にユーザーにリスク警告を出し、Binanceが追随する数時間前に、同日にUSTの引き出しを一時停止している。レポートは4月に完成しており、彼らが指摘したリスクのほぼすべてが現在進行形で実行されている
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Risks of TerraUSD (UST)
USDTやUSDCなど、フィアット担保やその他の流動資産に裏付けられた他の安定コインとは異なり、USTはアルゴリズムで裏付けられたトークンです私たちはUSTリスクに関するSwissBorgのDFiチームからの報告書を入手しましたしました。このレポートでは、「いつでも、Terraのユーザーは1ドルのLUNAを燃やして1USTを鋳造したり、1USTを燃やして1ドル分のLUNAを換金したりすることができる」と説明されています。したがって、USTとLUNAの運命は密接にリンクしており、それに伴うリスクも大きい。” 重要なのは それは、4つの主要なリスク領域を強調している。
- UST-TerraLunaのデススパイラル
- Anchor Protocolのリスク
- UST ペグ抜け
- A structured model for default.
UST-TerraLunaのデススパイラル
SwissBorgは、TerraLunaとUSTの間の「死のスパイラル」の可能性について説明し、LUNAが暴落し、USTへの銀行融資がさらに強調されることになると述べた。LUNAは現在、5月9日以来90％下落しており、このシナリオは現在、USTも30％下落していることを示している。レポートでは、デススパイラルについて詳しく説明しています。
LUNAの価格が圧力を受けている場合、USTホルダーはUSTペッグが危険にさらされていることを恐れ、USTポジションの償還を決定する可能性があります。そのために、USTは燃やされ、LUNAは鋳造され、市場で売られる。そうすると、LUNAの価格はさらに下落し、UST保有者はさらにUSTを売却することになる。この悪循環は、「バンク・ラン」または「デス・スパイラル」と呼ばれています
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出典: スイスボーグUSTリスクレポート
アンカープロトコルリスク
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Anchor Protocolは、USTステーキングで高い金利を提供するTerraエコシステム・プラットフォームです。このプラットフォームは、ここ数週間で最大19%を提供し、ピーク時のTVLは約150億ドルでした。TVLはここ数日で急落し、デポジットとボローの両方の価値が自由落下しています。
Source: Anchor Protocol
LUNA（およびbLUNA）の価格が下落した場合、LUNAの担保ポジションが清算される可能性がある」と、
SwissBorgはここでのリスクを指摘しています。USTはLUNAに戻され、LUNAの価格下落をさらに悪化させるだろう”。
Twitter上のユーザーからの報告を通じて、多数の投資家が、清算につながるネットワークの混雑のために、テラステーション財布にアクセスできないでいる。
ウォレットにアクセスできないことで、ユーザーはLTVを下げるための資金を入金することができず、清算を余儀なくされています。これは、過去1週間のLUNAの価格の急落の一因となっているようです。SwissBorgは報告書の中で、「Anchorに何らかの問題が発生した場合、USTの償還が連鎖的に起こり、先に述べたような結果になる可能性が高い」と具体的に述べています
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UST ペッグの喪失
Swissborgは、”アンカーでの清算のカスケードとともにデススパイラルが発生し、LUNAの時価総額が流通USTの時価総額を下回る可能性がある “というシナリオの可能性を概説しています。CryptoSlateのコイントラッカーで見られるように、これは現在実行されており、LUNAは時価総額でわずか$370Mに落ちました。
コイントラッカー
SwissBorgはこの状況だけでもUSTのデペッグのリスクと高い相関があることを確認しました。現状では、これはTerraのエコシステムに影響を与える要因の1つに過ぎません。下のグラフは、2021年5月に時価総額が短期間クロスした事象と、そのUSTペグへの影響を示しています
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出典: SwissBorg USTリスクレポート
デフォルトの構造化モデル
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スイスボーグは、デフォルトのリスクを評価するマートンモデルがUSTに関連するリスクの評価に適用されることを確認した
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「マートンモデルは、ブラックショールズ・マートンのオプション価格計算法を使用しており、デフォルトリスクと企業の資産（資本）構造との関係を提供するため、構造的である」
「マートン・モデルが、USTに関連するリスクの評価に適用されることを確認した」。
報告書では、マートンモデルで使用される複雑な計算式が、資産が負債の閾値を下回るリスクをどのように分析するかが以下のように示されている
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出典: SwissBorg UST risk report
テラの生態系について、USTがペグを失う確率が報告されています。
- 資産価値AはLUNAの時価総額で表されます。
- 負債価値Lは、USTの時価総額で表される。
- ある時間軸Tにおいて、ルナの時価総額がUSTの時価総額より小さい場合、USTペッグは失われる
上記のデータは、USTがペグを失う確率を日次でグラフ化したものです。2021年5月、リスクは100％弱まで上昇したが、11月には20％まで低下した。その脅威は、2022年4月時点で60％にまで着実に上昇していた。現在、0.59ドルで取引されているUSTは、決定的にペグを失った。
リスクの結論
スイスボーグは、「USTの運命（とリスク）はLUNAのそれと厳密にリンクしている」と結論付けている。LUNAの時価総額がUSTの時価総額に収斂することは、ペッグが失われる深刻なリスクをもたらす」。彼らの提言は、USTとLUNAの位置関係を注意深く監視し、アンカープロトコルのTVLが低下しないか監視し、LUNAの市場取引量を追跡して流動性を確保し、テラ安定コインの需要減少を監視することでした。
現時点では、これらの条件がすべて当てはまっています。LUNAは90%減、USTは30%減、Anchor ProtocolのTVLは60%減、そしてTerra安定コインの需要は横ばいです。さらに、暗号全体の時価総額の下落は、Terraのエコシステムに関して、ブラックスワン・イベントのための完璧な嵐を作り出しています。Terraはこの嵐を生き残ることができるのか、それとも数百億ドル相当のトークンが地球の表面から消されようとしているのか？
Terraが回復できるかどうかにかかわらず、Anchor Protocolの清算のために回復できない投資家がたくさんいます。
And it’s not a small amount, $133k… was all I had man, seriously this shit is pretty wired besides a few k in savings.
– Wicklidation (@Joe_Cool_Bitmex) May 11, 2022
(ユーブイエックスゾーン)
