SwissBorg rapport verklaart oorzaak van de “doodsspiraal” van UST

205

UST en LUNA in vrije val terwijl de hele cryptomarkt de capitulatie gadeslaat als gevolg van een besef van de belangrijkste risico’s

De in Zwitserland gevestigde cryptobeurs, SwissBorg, heeft een rapport uitgebracht over de risico’s rond Terra’s stablecoin, UST. De token ondergaat momenteel extreme volatiliteit en wordt bij het schrijven van dit rapport verhandeld tegen slechts $0,59. SwissBorg gaf op 10 mei een risicowaarschuwing aan gebruikers en pauzeerde opnames van UST op dezelfde dag, uren voordat Binance dit voorbeeld volgde. Het rapport werd in april voltooid, en bijna alle risico’s die zij identificeerden spelen op dit moment.

Risico’s van TerraUSD (UST)

In tegenstelling tot andere stablecoins zoals USDT of USDC, die worden gedekt door fiat onderpand en andere liquide activa, is UST een algoritmisch gedekt token.We hebbeneen rapport verkregen van SwissBorg’s DFi team over UST risico’s. Het rapport legt uit, “op elk moment kunnen gebruikers op Terra $1 aan LUNA verbranden om 1 UST te slaan, of 1 UST verbranden om $1 aan LUNA in te wisselen. Daarom zijn het lot van UST en LUNA nauw met elkaar verbonden, en dus ook de risico’s die ermee gepaard gaan.” Belangrijk is dat. Er worden vier belangrijke risicogebieden genoemd;

• Een doodsspiraal van UST-TerraLuna
• Anchor Protocol risico’s
• UST verlies van pin
• Een gestructureerd model voor wanbetaling.

Dood spiraal van UST-TerraLuna

Zwitserborg vertelde over een mogelijke “doodsspiraal” tussen TerraLuna en UST, die LUNA zou doen instorten en een bankrun op UST nog meer zou benadrukken. LUNA wordt momenteel met 90% gedaald sinds 9 mei, wat erop wijst dat dit scenario zich nu afspeelt met UST die ook met 30% is gedaald. Het rapport legt de doodsspiraal in detail uit.

“Als de koers van LUNA onder druk staat, zouden UST-houders kunnen vrezen dat de UST-knijper in gevaar is en besluiten hun UST-posities in te kopen. Daartoe wordt UST verbrand en wordt LUNA geslagen en op de markt verkocht. Dit zou de prijsdaling van LUNA nog verergeren, waardoor nog meer UST-houders ertoe worden aangezet hun UST te verkopen. Deze vicieuze cirkel staat bekend als een “bank run” of “doodsspiraal”

Anchor Protocol Risk

Anchor Protocol is het Terra ecosysteem platform dat een hoge rente biedt in UST staking. Het platform heeft in de afgelopen weken tot 19% geboden met een piek TVL van rond de $15 miljard. De TVL is de afgelopen dagen gekelderd, waarbij zowel de deposito- als de borrow-waarden vrij zijn gedaald.

Zwitserlandborg identificeerde het risico hier als volgt: “Als de prijs van LUNA (en bLUNA) daalt, kan dit een liquidatie van de LUNA-onderpandposities teweegbrengen. UST zou dan terug in LUNA worden gebrand, waardoor de prijsdaling van LUNA nog zou verergeren.”

Via berichten van gebruikers op Twitter hebben talrijke investeerders geen toegang kunnen krijgen tot hun Terra Station-wallets door netwerkcongestie, wat tot liquidaties heeft geleid.

Het onvermogen om toegang te krijgen tot wallets heeft ervoor gezorgd dat gebruikers geen fondsen konden storten om hun LTV te verlagen, waardoor liquidaties werden afgedwongen. Dit lijkt gedeeltelijk verantwoordelijk te zijn voor de sterke daling van LUNA’s prijs gedurende de afgelopen week. SwissBorg verklaarde specifiek in hun rapport dat “elk probleem met Anchor waarschijnlijk een cascade van UST-aflossingen zou veroorzaken met alle eerder genoemde gevolgen. “

UST verlies van koppeling

Swissborg schetste een potentieel scenario waarbij “een doodsspiraal samen met een cascade van liquidaties in Anchor ervoor zou kunnen zorgen dat de marktkapitalisatie van LUNA onder de marktkapitalisatie van de circulerende UST daalt.” Zoals te zien op de CryptoSlate coin tracker, is dit nu uitgespeeld, met LUNA dalend tot slechts $370M in market cap.

Swissborg heeft vastgesteld dat alleen al deze situatie een hoge correlatie heeft met een risico op UST de-pegging. Volgens de huidige stand van zaken is dit slechts een van de factoren die het ecosysteem Terra beïnvloeden. De onderstaande grafiek toont een gebeurtenis in mei 2021 waarbij de marktkap gedurende een korte periode werd overschreden en het effect daarvan op de UST-koppeling.

Structuurmodel voor wanbetaling

SwissBorg heeft vastgesteld dat het Merton-model voor de beoordeling van het risico van wanbetaling van toepassing is op een beoordeling van de risico’s van UST.

Het Merton-model maakt gebruik van de Black-Scholes-Merton optiewaarderingsmethoden en is structureel omdat het een verband legt tussen het wanbetalingsrisico en de activastructuur (kapitaalstructuur) van de onderneming.

Het rapport illustreerde hoe de complexe formule die in het Merton-model wordt gebruikt, het risico analyseert dat een activum onder zijn aansprakelijkheidsdrempel valt, zoals hieronder wordt getoond.

Met betrekking tot het ecosysteem Terra werd in het rapport de waarschijnlijkheid bepaald dat UST zijn pin zou verliezen.

• Assetwaarde A wordt vertegenwoordigd door de marktkapitalisatie van LUNA
  Passiva L wordt vertegenwoordigd door de marktkapitalisatie van UST.
• als op een gegeven tijdshorizon T de marktkapitalisatie van Luna kleiner is dan die van UST, gaat de UST-knijper verloren

Bovenstaande gegevens werden in kaart gebracht om de waarschijnlijkheid weer te geven dat UST dagelijks zijn koppeling verliest. In mei 2021 steeg het risico tot iets minder dan 100% om in november terug te vallen tot 20%. Vanaf april 2022 was de dreiging gestaag toegenomen tot 60%. Op dit moment is UST, met een koers van $ 0,59, zijn koppeling definitief kwijt.

Risicoconclusies

Zwitserborg concludeerde dat “het lot (en de risico’s) van UST strikt gekoppeld zijn aan dat van LUNA. Elke convergentie van de marktkapitalisatie van LUNA naar die van UST houdt een ernstig risico in dat de koppeling verloren gaat.” Hun aanbeveling was om de positie van UST ten opzichte van LUNA nauwlettend in de gaten te houden, de TVL van Anchor Protocol op een daling te controleren, de marktvolumes voor LUNA te volgen om de liquiditeit te waarborgen, en te letten op een daling van de vraag naar Terra stablecoins.

Op dit moment zijn al deze voorwaarden waar. LUNA is met 90% gedaald, UST is met 30% gedaald, Anchor Protocol TVL is met 60% gedaald, en de vraag naar Terra-stalcoins neemt af. Verder heeft een daling van de totale marktkapitalisatie van crypto als geheel een perfecte storm gecreëerd voor een zwarte zwaan met betrekking tot het Terra ecosysteem. Zal Terra deze storm overleven, of staan er tientallen miljarden dollars aan tokens op het punt om van de aardbodem weggevaagd te worden?

Ongeacht of Terra zich kan herstellen, er zijn genoeg investeerders die dat niet zullen kunnen als gevolg van Anchor Protocol liquidaties.

En het is geen klein bedrag, $133k… was alles wat ik had man, serieus deze shit heeft me zo’n beetje weggevaagd, op een paar duizend spaargeld na. I’m fucked 10 ways to sunday

– Wicklidation (@Joe_Cool_Bitmex) May 11, 2022