UST i LUNA w swobodnym spadku, podczas gdy cały rynek kryptowalutowy obserwuje kapitulację z powodu uświadomienia sobie kluczowych zagrożeń
Szwajcarska giełda kryptowalut, SwissBorg, opublikowała raport na temat ryzyka związanego ze stablecoinem firmy Terra, UST. Token ten jest obecnie bardzo zmienny, a jego cena wynosi zaledwie 0,59 USD. SwissBorg wydał ostrzeżenie o ryzyku dla użytkowników 10 maja i wstrzymał wypłaty UST tego samego dnia, na kilka godzin przed tym, jak Binance poszedł w jego ślady. Raport został ukończony w kwietniu, a prawie wszystkie zidentyfikowane zagrożenia są obecnie aktualne.
Ryzyko związane z TerraUSD (UST)
W przeciwieństwie do innych stablecoinów, takich jak USDT czy USDC, posiadających zabezpieczenie w postaci fiatów i innych płynnych aktywów, UST jest tokenem wspieranym algorytmicznie.Uzyskaliśmyraport zespołu SwissBorg’s DFi na temat ryzyka związanego z UST. W raporcie wyjaśniono, że „w każdej chwili użytkownicy Terra mogą spalić 1 USD LUNA, aby wybić 1 UST, lub spalić 1 UST, aby wykupić LUNA o wartości 1 USD. Dlatego losy UST i LUNA są ze sobą ściśle powiązane, podobnie jak związane z nimi ryzyko”. Co ważne. W raporcie wyróżniono cztery kluczowe obszary ryzyka;
- Skręcająca się spirala śmierci UST-TerraLuna
- Ryzyko związane z protokołem zakotwiczenia
- UST utrata kołka
- Ustrukturyzowany model niewypłacalności.
Spirala śmierci UST-TerraLuna
SwissBorg opowiedział o potencjalnej „spirali śmierci” między TerraLuną a UST, która spowodowałaby krach LUNA i jeszcze bardziej uwypukliła run na UST. Od 9 maja LUNA notuje obecnie spadek o 90%, co wskazuje na to, że ten scenariusz właśnie się realizuje, a UST również spadł o 30%. W raporcie szczegółowo wyjaśniamy tę spiralę śmierci.
Jeśli kurs LUNA znajduje się pod presją, posiadacze UST mogą obawiać się, że powiązanie z UST jest zagrożone i zdecydować się na wykup swoich pozycji w UST. W tym celu UST są spalane, a LUNA jest bita i sprzedawana na rynku. To jeszcze bardziej pogłębiłoby spadek ceny LUNA, skłaniając kolejnych posiadaczy UST do sprzedaży swoich UST. To błędne koło znane jest jako „run na bank” lub „spirala śmierci „
Źródło: SwissBorg UST Risk Report
Ryzyko protokołu kotwicy
Anchor Protocol jest platformą ekosystemu Terra, która oferuje wysokie odsetki w stakingu UST. W ostatnich tygodniach platforma oferowała do 19%, a szczytowa wartość TVL wynosiła około 15 mld USD. W ciągu ostatnich kilku dni wartość TVL gwałtownie spadła, zarówno wartość depozytów, jak i pożyczek
Źródło: Anchor Protocol
SwissBorg określił ryzyko w tym przypadku jako „jeśli cena LUNA (i bLUNA) spadnie, może to spowodować likwidację pozycji zabezpieczających LUNA. UST zostałyby wtedy spalone z powrotem w LUNA, co jeszcze bardziej pogłębiłoby spadek ceny LUNA”.
Z doniesień użytkowników na Twitterze wynika, że wielu inwestorów nie mogło uzyskać dostępu do swoich portfeli Terra Station z powodu przeciążenia sieci, co doprowadziło do likwidacji pozycji.
Brak dostępu do portfeli spowodował, że użytkownicy nie byli w stanie wpłacić środków w celu zmniejszenia LTV, co wymusiło likwidację. Wydaje się, że jest to częściowo odpowiedzialne za gwałtowny spadek ceny LUNA w ciągu ostatniego tygodnia. SwissBorg stwierdził w swoim raporcie, że „jakikolwiek problem z Anchor prawdopodobnie spowodowałby kaskadę wykupów UST ze wszystkimi wcześniej wymienionymi konsekwencjami. „
UST utrata peg
Swissborg nakreślił potencjalny scenariusz, w którym „spirala śmierci wraz z kaskadą likwidacji w Anchor może spowodować, że kapitalizacja rynkowa LUNA spadnie poniżej kapitalizacji rynkowej UST znajdujących się w obiegu.” Jak widać na trackerze monet CryptoSlate, to właśnie się stało, a LUNA spadła do zaledwie 370 milionów dolarów kapitalizacji rynkowej.
Coin Tracker
SwissBorg zidentyfikował tę sytuację jako wysoce skorelowaną z ryzykiem de-peggingu UST. W obecnej sytuacji jest to tylko jeden z czynników wpływających na ekosystem Terra. Poniższy wykres przedstawia zdarzenie z maja 2021 roku, kiedy to na krótki czas doszło do przecięcia się kapitalizacji rynkowej i jego wpływ na pegging UST.
Źródło: SwissBorg UST Risk Report
Strukturalny model niewypłacalności
SwissBorg zidentyfikował model Mertona służący do oceny ryzyka niewykonania zobowiązania jako mający zastosowanie do oceny ryzyka związanego z UST.
Model Mertona wykorzystuje metody wyceny opcji Blacka-Scholesa-Mertona i jest modelem strukturalnym, ponieważ zapewnia związek między ryzykiem niewykonania zobowiązania a strukturą aktywów (kapitału) firmy. „
Raport ilustruje, w jaki sposób złożony wzór stosowany w modelu Mertona analizuje ryzyko spadku wartości aktywów poniżej progu zobowiązań, jak pokazano poniżej.
Źródło: SwissBorg UST risk report
W odniesieniu do ekosystemu Terra, w raporcie określono prawdopodobieństwo utraty kołka przez UST.
- Wartość aktywów A jest reprezentowana przez kapitalizację rynkową LUNA
- Wartość pasywów L jest reprezentowana przez kapitalizację rynkową UST
- jeśli w danym horyzoncie czasowym T kapitalizacja rynkowa LUNY jest mniejsza niż kapitalizacja rynkowa UST, kołek UST zostaje utracony
Powyższe dane zostały przedstawione na wykresie, aby pokazać prawdopodobieństwo codziennej utraty kołka przez UST. W maju 2021 r. ryzyko wzrosło do nieco poniżej 100%, po czym w listopadzie spadło z powrotem do 20%. W kwietniu 2022 r. zagrożenie stale rosło, osiągając 60%. Obecnie UST, notowany na poziomie 0,59 USD, definitywnie stracił swój pegeer.
Wnioski dotyczące ryzyka
SwissBorg stwierdził, że „los (i ryzyko) UST są ściśle związane z losem (i ryzykiem) LUNA. Jakiekolwiek zbliżenie się kapitalizacji rynkowej LUNA do kapitalizacji UST stwarza poważne ryzyko utraty powiązania”. Zalecono ścisłe monitorowanie pozycji UST i LUNA, obserwowanie TVL Anchor Protocol pod kątem spadku, śledzenie wolumenu rynku LUNA w celu zapewnienia płynności oraz monitorowanie spadku popytu na stabilne monety Terra.
W chwili obecnej wszystkie te warunki są prawdziwe. Wartość LUNA spadła o 90%, UST o 30%, Anchor Protocol TVL o 60%, a popyt na stabilne monety Terra utrzymuje się na stałym poziomie. Co więcej, spadek całkowitej kapitalizacji rynkowej kryptowalut jako całości stworzył idealną burzę dla czarnego łabędzia w odniesieniu do ekosystemu Terra. Czy Terra przetrwa tę burzę, czy też tokeny warte dziesiątki miliardów dolarów zostaną zmiecione z powierzchni ziemi?
Niezależnie od tego, czy Terra zdoła się podnieść, jest wielu inwestorów, którzy nie będą w stanie tego zrobić z powodu likwidacji Anchor Protocol.
To nie jest mała kwota, 133 tys. dolarów to wszystko, co miałem, poważnie, to gówno mnie wykończyło, poza kilkoma tysiącami oszczędności. I’m fucked 10 ways to sunday
– Wicklidation (@Joe_Cool_Bitmex) May 11, 2022
