Спекулятивный риск на рынках деривативов продолжает мучить рынок биткоина (BTC), несмотря на недавнее падение. Небольшое снижение открытого интереса к фьючерсным контрактам и расходящиеся смещения на Bitfinex, Kraken, FTX и Deribit говорят о том, что в случае высокой волатильности возможна вторая волна распродаж.
Биткоин приближается к своему бывшему ATH
Цена биткоина (BTC) преодолевает область $30k — $28k и приближается к символическому уровню $20k (бывший ATH), что приводит к падению общей прибыльности сети и значительным потерям на спотовом и деривативном рынках.
Это снижение цен сопровождается ростом спекулятивного риска на рынках деривативов, предвещая потенциальную серию дальнейших каскадных ликвидаций.
Рисунок 1: Ежедневная цена биткоина (BTC)
На этой неделе мы внимательно рассмотрим:
- эволюция спекулятивного риска в последние недели;
- степень принятия убытков на спотовых рынках;
- вхождение рынка в исторически привлекательную ценовую зону.
Высокие спекуляции глубоко на медвежьем рынке
Начнем с активности на финансовых рынках, где мы видим множество признаков возросшей спекулятивной активности.
Во-первых, открытый интерес (OI) фьючерсов на биткоин, измеряемый в BTC, неуклонно растет с начала мая, увеличившись с 373 000 BTC до 486 000 BTC к вечеру понедельника.
С момента потери уровня $30 000 в прошлую среду, OI отрицательно коррелировал с ценой BTC и вырос более чем на 11%, сигнализируя о значительном спекулятивном интересе.
Каскад ликвидаций за последние 24 часа оказался недостаточным для того, чтобы очистить рынки деривативов от избыточного левериджа.
Рисунок 2: Открытый интерес по фьючерсам на биткоин
Более того, когда цена BTC достигла $24 000, стало очевидным расхождение в скорости финансирования фьючерсных контрактов: в то время как Kraken, Deribit, FTX и BitMex приняли короткую тенденцию, Bitfinex внезапно стала очень бычьей.
Это расхождение сигнализирует о конфликте интересов между бычьими и медвежьими спекулянтами, который может быть разрешен только путем деэскалации их позиций (прихода в себя) или их ликвидации (избавления от жадности).
Средняя ставка финансирования в настоящее время составляет -0,012%, что указывает на общий аппетит к коротким позициям.
Рисунок 3: ставка фьючерсного финансирования
В то же время объем торгов фьючерсами вырос более чем в три раза — с 1,33 млн. BTC до 4,98 млн. BTC менее чем за 24 часа.
Этот рост ажиотажа, вызванный падением спотовой цены на рынках деривативов, вызывает петлю обратной связи между
- ликвидация длинных позиций;
- принудительные стоп-лоссы на закрытии;
- давление на короткие позиции.
Дальше, чем объемы, зафиксированные во время краха Terra/LUNA, этот показатель демонстрирует преобладающее влияние рынков деривативов на недавнее падение.
Рисунок 4: Объем фьючерсов на биткоин
В результате фиаско, вызванного вышеуказанными факторами, серия ликвидаций на рынках деривативов привела к потерям более 300 миллионов долларов в течение 24 часов.
Подтверждая, что на это падение большее влияние оказывают рынки деривативов, чем месяц назад, это наблюдение не исключает возможности более глубокого падения в ближайшие дни.
Рисунок 5: Длинные ликвидации фьючерсных контрактов на биткоин
Действительно, сохраняющиеся высокие показатели OI, длинные позиции на Bitfinex, а также растущие риски margin call таких компаний, как MicroStrategy и Celsius, указывают на возможную кровавую баню в случае дальнейшего ухудшения условий.
Сильные потери на спотовых рынках
К этим наблюдениям добавляется болезненная серия потерь в почасовом масштабе. По сравнению с потерями, зафиксированными 10 и 13 мая (~$150 млн.), вчерашнее падение привело к значительной распродаже до $214 млн. в час.
Этот показатель степени паники, созданной вертикальностью ценового действия BTC за последние несколько часов, свидетельствует о готовности участников продавать (иногда вынужденно) длинные позиции.
Исторически спотовые рынки не видели подобной распродажи с 25 июня 2021 года, когда потери составили почти 300 миллионов долларов
Рисунок 6: Распределение предложения по когортам и 30-дневные изменения
Возможность покупки для поколения
Описанный выше каскад ликвидаций, в сочетании с давлением продаж на спотовых рынках, толкает цену BTC в ее бывший диапазон ATH, в очень привлекательную область стоимости с точки зрения долгосрочной перспективы.
Z-Score MVRV, используемый для оценки того, когда биткоин переоценен или недооценен относительно его «справедливой стоимости», говорит о том, что рынок сейчас сильно недооценен.
Рисунок 7: Распределение предложения по когортам и изменения за 30 дней
Этот значимый и исторически важный сигнал регистрирует отрицательные значения (зеленый цвет) в 6-й раз в своей истории, подтверждая, что мы вступаем на территорию, благоприятную для создания сбережений поколений.
Сводный анализ цепи
В целом, это была эмоциональная неделя, когда цена биткоина (BTC) вошла в статистически привлекательный ценовой диапазон.
После вчерашнего каскада распродаж и учитывая потери на спотовых рынках, можно сказать, что мы ближе к концу медвежьего рынка, чем к его началу.
Однако, учитывая ухудшение макроэкономического и геополитического контекста, сохранение спекулятивного риска и скрытые потери, которые все еще хранятся у участников, сейчас не время подвергать себя безрассудному риску.
Наконец, мы отмечаем риски margin call, с которыми сталкиваются Celsius и MicroStrategy при ликвидационных ценах в $14 тыс. и $21 тыс. соответственно, что может привести к беспрецедентному давлению продаж, достойному Mt. Gox и Terra/LUNA debacle.
